人人都想发财，可是怎么发财？
靠工资？月薪10万？年薪百万？
发财靠的不是现金流，而是大类资产上涨带来的杠杆效应，比如07年买了股票，08年买了房，17年买了××币，抓住任何一个机会都能改变命运，但大多数人身处周期之中， 只有等事情过去了，资产价格涨上来了，才感慨：当初要是买××就好了！
上周六，我随手在自己的公×号上有感而发，没想到很多读者点赞、转发甚至打赏，表示对此特别期待，得，flag都立了，不能跳票。本文是周金涛的著作《涛动周期论》读书笔记第一篇。
注意，这跟交易还不一样。在《涛动周期论》里，有人对先生说他在买纸黄金，先生的回答，大致意思就是你那是交易，我说的是资产，是长波，是战略配置，而不是用来判断K线是不是企稳之类的东西。
所以接下来讲的，都是基于中长期的战略性资产配置，而不是“今晚美国非农数据要公布了”之类的短期预期。对于经济周期理论来说，最短的基钦周期，也是要以3年的视角去看的，更何况10年的朱格拉周期和60年的康德拉季耶夫周期。
但是基于基本面的、中长期的经济周期研究，其好处是，它是战略性的、稳妥的，如果真的发现这样的机会，你是可以全仓、all in的，甚至可以适当加杠杆，而不是在K线上判断错了支撑位被震仓的。
比如在2022年底，宏观经济最差的时候，我满仓了腾讯，但事后跟一些人交流的时候，他们坚持认为我就是看图罢了。
《200元抄底腾讯，2个月收益率63.26%，我是怎么做到的？》
包括2023年底满仓债券：
《2023年投资翻3倍，我的思考》
我也会做交易，但如果只是看图做交易，我会严格控制仓位，是不能满仓的。我偶尔那么几次满仓，都必须在基本面上找到信心，此时的择时靠的是周期判断，而不是K线图。
今年5月，我又在头条上有感而发：
打CS的时候，很多人喜欢拿着AK突突突，我宁可当个安静的狙击手，就等那一次机会，然后一击必杀。很多人认为赚大钱要靠高频交易，但我认识的一些前辈，做投资也做交易，兜兜转转后回归基本面，并感慨“日内根本赚不到钱”，当然机器量化不算，因为机器不是人。所以我现在越来越觉得等待的重要性，等待一次值得扣动扳机的机会。
对自己这几年的投资做个总结，就是我上面写的那三点：发财来自重仓，重仓来自深度研究，赔率来自显而易见的机会。你敢重仓，你觉得这个机会显而易见，那么必然是基于基本面的深度研究，而不仅仅是“支撑位这里缩量跌不动”。
宏观经济其实就在研究3个问题：
经济增长回答的是增量的问题，可以参考索洛增长模型，这里不做学术科普，通俗来说就是看生产要素的边际产出，主要包括劳动力、资本、土地、技术、制度等，其中技术和制度对经济增长的贡献是乘数效应而不是线性的，再通俗点说就是“科技是第一生产力”，光靠低工资、996是不能救中国的，只有科技水平提高、管理效率提升，以及另一些不能说的原因，才能救中国。
经济周期回答的是在这个增长的过程中，经济是如何起伏、波动的，尤其在现在，我们处于康波的萧条期，经济周期的研究更有意义。萧条期的人们对增长没有奢望，他们只求坏年景不要再持续，或者在长波的衰退与萧条中寻找中周期的反弹机会。
周天王对经济周期的分析，主要用熊彼特的三周期嵌套框架，即康波周期、朱格拉周期、基钦周期嵌套。其中可能还夹杂着别的周期，什么房地产的库兹涅茨周期、商品的超级周期和涛动周期等，这些也会在后续的读书笔记里细说。
关于最重要的三个周期，林教头之前写过：
《一个分析框架：如何判断资本市场周期？》
《读不懂经济周期，就别谈投资》
资产配置则回答在当前的增长阶段或周期阶段中，怎么配置资产，是买股票还是买债券？美林时钟回答了大类资产配置问题，但美林时钟有很多缺陷，比如复苏期买股票，买啥股票？消费还是科技？没说。所以也有很多对美林时钟的改进：
林教头之前写过一篇《一个适合中国资本市场的大类资产配置模型》，增加了流动性这个维度。
周金涛先生也在《涛动周期论》中改造过美林时钟，增加了汇率这个维度。我会在后续的文章里介绍这个模型，所以欢迎大家继续关注“投资林教头”，毕竟这套投资笔记不是一两篇能写完的。
国泰君安证券发表过一篇研报，仅针对股票这个大类，研究了每个阶段能够配置的具体品种和板块。美林时钟说萧条期最好别买股票，国泰君安说可以，但能买啥？有空我也会写一篇笔记（好像之前写过了，可我翻了半天，没看到）。
大周期决定小周期，一开始要定位自己所处的经济周期，即使一个周期能存在数月甚至数年。
林教头写过《一个适合中国资本市场的大类资产配置模型》，但如果做全球宏观对冲的话，美林时钟就够了，因为美元是全球周期之锚。
目前大致判断，美国刚刚走出经济过热期，可能直接进入衰退期，表现为PCE下降，且就业率、PMI等回落，如果美元降息，那么确定性最强的是美债价格上涨，这个在之前的文章里说了好几次了。
同时市场上也有对美国经济“软着陆”的预期，即美国能否保持目前强势的经济增长，同时控制住通胀，这就相当于绕过衰退，直接进入复苏期，这或许也能解释为什么最近股指在涨，当然也可能跟美元降息预期也有关系。
从估值和盈利贡献拆解角度看，今年标普500指数上涨24%中，估值贡献17%，盈利贡献6%；道琼斯指数上涨14%，估值贡献6%，盈利贡献4%；纳斯达克指数上涨43%中，估值贡献19%，盈利贡献21%；而科技龙头股75%的涨幅中，盈利更是贡献了36%，盈利贡献占主导，涨最好的还是成长股，符合经济过热期的特征。但树不可能长到天上去，尤其过热期已经结束，所以后来纳指就掉了。
中国则有可能进入复苏，下图显示中国工业企业利润总额是在增长的，虽然整体还是负增长，但已经在回升了；同时存货是在下降的，这说明什么？我们已经进入了被动去库存的周期，也就是生意变好，把过往的库存给消化掉了，等去库存到一定阶段，企业就会发现没货卖了，但生意其实还不错，于是要补库存，把上下游都带起来。
我们看到的现象是经济寒冬，很多老板过不下去，工资发不出来，很多人被迫送外卖，但乐观一点说，这些都是滞后指标，也就是经济过了最坏的时候，最绝望的时刻之后就是曙光。经济之所以陷入衰退，就是因为产能过剩及资源约束，前者导致经济增长下降，后者导致通胀，也就是“滞涨”，待过剩产能出清后，经济开始复苏，所以“钱难赚”只是周期中的正常现象。
这么说，中国经济周期处于从萧条往复苏过渡的阶段，但为什么我国的股市却没有起来？林教头在《一个适合中国资本市场的大类资产配置模型》中提到，就中国经济周期而言，必须重视流动性，因为中美经济周期错配导致我国现在流动性不足，也就是大家一直在问的“钱究竟去哪了”，如果明年美联储降息的话，可能可以看到真实的经济复苏。
但宏观经济不是什么都说得准的，我比较担心的是外需，如果美国进入衰退，那么对于依赖外需的中国外贸行业是个不好的消息。跟业内人士交流得知，这两年外贸不好跟“脱钩”什么的没有关系，而是疫情期间补库存太多导致外需被提前透支了而已。
张明在《宏观中国》里，把资产划分为4类：强避险、弱避险、强风险、弱风险，并对应4个经济周期：
该“时钟”不再笼统地讲××阶段配置××大类资产之类，而是更加细化。
股票：复苏期可以配置股票，但还没有那么大的风险偏好，应配置弱风险的蓝筹股、大盘股、价值股等，到了过热期，流动性泛滥，科技、小盘、周期、各种炒概念等盛行。到了滞胀期、萧条期，不应该配置股票，这也能说明为什么这两年就不该买A股。
商品：整个经济周期都可以买商品，而不仅仅是在过热期，经衰退的时候黄金存在避险需求。
货币：货币也不是一定在滞胀期才能持有，在经济过热期，新兴国家货币（如南非的ZAR）就像科技股一样有配置空间，而滞胀期可以配置的是相对稳定的欧元、英镑、人民币，强避险货币则可以在萧条期配置。
债券：美林时钟所谓的萧条期配置债券，指的是发达国家的国债或者高等级信用债，滞胀期可以配置新兴市场国债。但是在经济好的时候，不应配置债券。
经济周期不是一个能100%判断对的东西，我们可以明确的是美国已经走过了过热期，但接下来会进入衰退、萧条，还是软着陆？很多结论是一厢情愿的猜测。一方面，我们只要不做相反的配置，比如不要在接下来的日子里配置能源、金属，另一方面做好分散化。
这个部分的内容不是来自周金涛，而是来自张明的《宏观中国》，权且做个记录。事实上各类“时钟”的逻辑是一样的，就是复苏期充满希望，风险偏好开始上升，过热期自以为是，风险偏好高得不理智，衰退（滞涨期）发现钱难赚，一个个都不再嚣张了，到了萧条期就唉唉叫，有钱也不敢花了，四个阶段对应的资产，不用死记硬背也能猜出来。
所有货币的汇率，短期看利差，中期看通胀，长期看两个经济体之间的竞争力。从短期的框架来看，影响汇率唯一的因素就是利差的预期，而通胀、就业等数据的变化，影响的也仅仅是预期而已。正如美联储加息到顶，大家普遍有降息的预期，从而导致最近美元弱势，而通胀、就业如果下滑，又会产生“数据不好了，美联储肯定降息”之类的预期。
但是美国的非农就业数据毕竟是滞后指标，根据《走在曲线之前》这本书的观点，应该观察的前置指标是美国的实际时薪水平，因为实际薪资决定了购买力，又决定了消费的景气度，从而决定GDP是否会被拉动。对于美国来说，因为消费是GDP的主要驱动力，这个理论逻辑上可行，但是在中国不一定适用。
9、10、11月，美国经PCE修正的实际时薪同比为0.87%、1.1%、1.32%，虽然名义工资在下降，但下降速度没有通胀的速度快。认为2024年美国经济衰退的言论过于武断，高增的实际收入足以支撑至少是2024上半年的消费，从而支撑美国的GDP，通胀的下滑只是给了美联储降息的空间，但要不要用，是另一回事，从这一点看，美联储不一定会如预期般地降息，大概率是保持现状。在市场普遍押注美联储降息的今天，也有很多人持有我这样相对谨慎的观点。
世界上有两种货币，美元和非美元。美元是全球资产之锚，美联储有着世界央行的地位。所以除了上述的几项影响因素外，美元还有自己的特点。
对美元有直接影响的就是联邦基准利率，本质上也是上文讲的利差——美元和其他货币的利差，但往往分析利差变动的时候，美元是有主动权的。
此外，美国和世界其他国家、地区互为对手，当全球经济向好时，或者世界太平时，作为避险资产的美元表现乏力。因为世界经济处于扩张阶段的时候，大家的风险偏好很大，此时不如去买一些弹性好、风险高的品种，比如新兴国家的货币，你看越南经济不错，买点越南盾如何？谁还想要美元呢？
如果要面面俱到地考虑美元的影响因素的话，很多因素看起来是互相抵消的，比如美元和黄金都是避险资产，但又互为替代品，那么中东打架的时候，到底是有利于美元还是黄金？光从以上文字来看，根本说不准。
从本质上看，要看一件事情的发生是否有利于维持美国的霸权地位，如果能，则美元强，反之美元弱。同样是打仗，我究竟是配置美元，还是配置黄金，还是有细节上的差别的。
美国和其他对手国（欧共体、中国、日本等），由于自身竞争力、币值相对变动等原因，确实存在着此消彼长的关系，比如美国很烂，但日本没那么烂，那么日元可能相对美元升值，但从长期来看，全世界的经济体又是共生的关系，很多人一听到美国衰退就弹冠相庆，却不知道我们制造的产品需要美国佬来掏钱。
黄金作为避险资产，与全球经济政策不确定性正相关，同时作为美元的对手盘，和美元显著负相关，当美元长期利率提高时，意味着持有美元的利息提高，对美元有利，自然利空黄金。
还有一种说法是，黄金往往被视为抗通胀的资产，所以和美国通胀率正相关，但问题来了，美国高通胀的话，美联储会加息，那么是利多美元而利空黄金的，那么通胀来临的时候，对黄金到底是利多还是利空？
根据“实际利率=名义利率-通胀预期”的公式，黄金价格应与实际利率（通胀指数国债TIPS）呈负相关。比如通胀上来了，黄金也会涨价，因为人们买黄金抗通胀，但此时美联储也会加息抗通胀，这使得美元的实际利率不一定同步发生变化，如果加息的力度还不如通胀的力度，美元实际上是弱势的，反而有利于黄金。
黄金很明显地和美元指数负相关，虽然不是完全同步：
芝商所的一篇文章《黄金在通胀、滞胀和衰退时期表现如何？》写道：
总而言之，美元对全球资产具有主导权，包括黄金，当经济衰退时，美元放水贬值有利于黄金，而通胀来临时，要看美元的控制力和美国霸权的相对性，正如芝商所说的，如果通胀，黄金是会受益的，但如果美联储加息带来强势美元，那么黄金就只能让位于美元了。当美国经济处于滞胀期时，美国经济和霸权受到影响，同样具备避险需求，大家宁可买黄金而不是持有美元。
所以回到我主张的月周期时间框架，从中短期的框架来看，对金价影响最大的就两个，一个还是美元（常态化下），另一个是事件（短期），也就是地球上是不是发生了什么幺蛾子，比如巴以冲突又导致金价飙涨了。周天王在《涛动周期论》中写道：黄金的核心价格理论是与真实利率相关，在现实中看美元指数和美国的债券收益率。
影响原油的直接因素是供需，如果OECD领先指标、PMI等向好，全球经济有复苏的预期，或者OPEC、美国等产油国减产，那么原油价格有上涨的预期。
其次，原油作为大宗商品，同样与美元指数负相关，与流动性正相关。其实这两个东西是一致的，通常流动性上升表示美元贬值，同样会推高石油价格。而流动性上升甚至泛滥的时候，对应的是经济的复苏、过热期，所以为了简化理解，直接看供需就行了：经济周期向好、产油国减产的时候，利好油价。
本篇文章先整理一个框架，一个基本的，但是并不细致的框架。
宏观经济就回答3个问题：
但是光懂周期没用，还需要标的来承载。我喜欢重仓甚至满仓，所以我会选择各行各业的绝对龙头来配置。什么是绝对龙头？就是机会来临的时候，我敢all in的那种。
很多人喜欢弹性大的，我现在认为，这种想法有失偏颇，因为有的票虽然弹性大，但没有盈利，财务报表也不稳健，于是我不敢上仓位，或者一回撤就受不了。很多前辈也说只看行业第一名，只看绝对龙头（是基本面的龙头，不是情绪龙头），我现在终于能理解他们的意思。
另外本人最近工作有变动，加入了一家做一级市场的私募股权基金，做大健康投资。所以欢迎大家继续关注“投资林教头”，后面会持续输出3类东西：《涛动周期论》读书笔记、大健康产业研究笔记、各行各业龙头解读。
最后，致敬先生。
