提到管理层收购（Management Buyout，简称MBO），就不能不提它的奠基人KKR
KKR是谁？
1976年，克拉维斯（Henry Kravis）和表兄罗伯茨（George Roberts）以及他们的导师科尔伯格（Jerome Kohlberg）在纽约的 Joe & Rose 餐厅共进晚餐时，做出创立投资公司的决定。
KKR的名字正是来自这三个创始人姓氏的首字母。作为联席总裁，Kravis和Roberts两人不仅改变了怎样买入和卖出一个公司的方式，也大大改善了这些公司的运营方式。
KKR不仅将杠杆收购（Leveraged Buyout，简称LBO）发扬光大，更成为管理层收购（Management Buyout，简称MBO）的奠基人。同时，在他们的经营下，KKR的业务早就远远扩张到了并购之外，多元化地投资了房地产、信贷、能源、对冲基金和一些一度只被大银行控制的业务。
现在，这家总部位于美国纽约的公司资产管理规模达到1376亿美元， 投资股权投资超过100家公司。所投资的企业综合年收益超过2000亿美元，并雇佣大约100万员工。如果按照财富500强排名来看，这相当于全球前十大企业的规模。
图片来源：KKR官网
“管理层收购（MBO）”先驱
KKR的经典操作模式是在杠杆收购（LBO）交易中联合管理层进行收购，即MBO模式。
所谓MBO，即管理层收购(Management Buyout)，它是LBO交易的一种形式。在MBO交易中，公司的管理层会支付部分或全部资本金以获得公司股权，企业的经营者变成了企业的所有者。
通过使经理们投资相当多的个人财富于他们所管理的企业中，他们就有更强大的动机为所有股东的最大利益服务。
这种管理阶层投资入股方案的目的，是保证经理们有足够的“利益动机”关心公司，但这种动机又不能太大，否则，经理们可能会过于保守。
纵观20世纪80年代，MBO一般都发生在相对成熟的产业，例如零售业、食品加工业、服装业等。因为这些行业大多处在生命周期中的成熟期，正是拥有大量现金或现金等价物的时候。KKR联合管理层收购，可以凭借公司稳定的现金流增强举债能力。
KKR的MBO案例：金霸王电池收购案
金霸王电池（以下简称“金霸王”）收购案可以说是KKR进行MBO并购的典型范例。
早在收购前，金霸王的电池业务非常突出，管理层也十分不错。公司唯一发展瓶颈是规模太小——它仅仅是食品加工巨头克拉福特下属的一个事业部，而且与总公司的主营业务风马牛不相及。
1987年末，金霸王的总裁鲍伯·坎德得知克拉福特要将公司卖给柯达和吉列等战略性买主，为了掌握自己企业的命运，他向KKR等潜在金融买家咨询MBO的可能性。经过与众多买家长达5个月的角逐，KKR在1988年6月得到了金霸王。
当时的分析普遍认为金霸王的总值超不过12亿美元，但KKR出价18亿美元。其中，公司的35位高级管理人员共投入约630万美元购买股份（其中鲍伯·坎德投入100万美元），而KKR给每一股股份分配五份股票期权，管理层总共拥有公司5%左右的股权。
在1989~1995年间，金霸王的营运现金流以每年17%的复利增长。KKR还果断支持了经理层扩张企业的愿望，把总裁坎德的资本投资权限从收购前的25万美元提高到500万美元的水平，并把管理下级经理报酬的权力完全交给了他。
1991年5月，金霸王以每股15美元的价格首次公开募股，发行3450万股票，给公司带来了4.88亿美元的收入，公司用这笔钱偿还了3.47亿美元的债务。
1993年和1995年，金霸王又以二次配售股票及分红的方式向包括KKR在内的投资人分配收益。到1996年，KKR在金霸王的投资收益达到13亿美元。1996年9月，KKR通过换股把金霸王卖给了吉列公司。
至1997年年底，8年半的时间，3.5亿美元原始股的投资年度回报率达到了39%，共产生了42.2亿美元的回报。
金霸王的管理层也赚了很多钱，到1996年金霸王再出售时，当年的35名经理的持股价值翻了11倍。金霸王的坎德在1994年底就选择退休，靠着丰厚的回报，到酿酒业去进行第二次创业了。
KKR的投资并购哲学
除了“与企业管理层共谋”范例——金霸王电池收购案之外，KKR还通过一系列在并购领域内的扛鼎之作，例如“担任白武士”的范例——西夫纬收购案等，成功奠定了其在私募股权基金行业内的江山地位。
截至 2016 年 12 月 31 日，KKR累计完成了逾 280 项私募股权投资，总交易额超过 5,300 亿美元。
资料主要来源：
1. 《新金融资本家——KKR与公司的价值创造》乔治`P`贝克尔及乔治`大卫`斯密著，第三章（“协调所有者和管理阶层的利益”、“金霸王公司”）、第六章
2. http://WWW.KKR.COM
3. Henry Kravis Q&A: ‘Worry About What YouMight Lose on the Downside’ By Jason Kelly, Bloomberg Markets
