风险声明：本文章仅作为相关学术研究之用，不构成对于任何资产的任何建议及意见。
大宗商品投资
一、 大宗商品分类
二、 大宗商品投资工具
投资大宗商品链接基金
三、 2021大宗商品走势研判
宏观：货币与财政配合，全球经济在修复中；新增货币量，推动大宗商品价格上行
有色金属：供需较好+低库存，支持价格持续修复；风险在于经济恶化导致下游消费不及预期；
重点关注铜；
原油：预计将曲折上行，风险在于OPEC增产、疫情和地缘政治事件；
农产品：拉尼娜现象或将支撑农产品价格继续上行；
重点关注大豆和玉米；
黑色金属：库存较高，预计将压制上行空间；风险在于地产及基建投资增速不及预期；
贵金属：弱美元格局确立，通胀回升将支持金价上涨
整体观点：有色金属>原油>农产品>黑色金属>贵金属>天燃气>煤炭
四、 境内商品类基金
目前我国投资商品类的公募基金已经达到57只，规模突破480亿元。
1、 原油天然气
2、有色金属
3、农产品
五、 境外商品类基金
1、公募基金
2、ETF
天然气 （代码：UNG）
发行公司：US Commodity Funds
天然气ETF与天然气市场表现近似，本基金的投资标的为NYMEX中交易的近期天然气期货合约。
原油（代码：USO）
发行公司：US Commodity Funds
该ETF追踪标的主要为美国西德州中质原油（WTI）原油期货合约，以及部分短期美债，低硫轻质原油等。波动幅度于WTI原油期货合约价格大约一致。
商品（代码：DBC）
发行公司：Invesco
该ETF跟踪德银商品指数（Deutsche Bank Liquid Commodity Index-Optimum Yield Excess Return），该指数包含了六个交易量最大且最具重要性的商品，分别是原油、热燃油、黄金、铝、玉米和小麦。
六、 总结
1、 大宗商品是另类资产配置内容，可以作为降低整个组合投资标的相关性，抵抗通货膨胀，可以作为一个阶段性持有选择。
2、 投资大宗商品（特别是原油这类定价权重在海外更多的品种），加上汇率波动，直接用美元持有离岸ETF基金最好，也减少交易费率。
3、 海外的两大ETF原油基金：美国原油基金(ARCA:USO)，跟踪WTI原油期货近月合约，美国布伦特原油基金(ARCA:BNO)，跟踪布伦特原油期货近月合约，换月（或移仓）成本巨大，一年内跟踪效果较好，时间越长，偏差越大。所以国内的QDII的一揽子基金方案也可以做为折中选择。
七、关于有色金属配置
在全球货币供应大增，以及疫情带来的经济触底反弹的背景下，大宗商品中的有色金属成为在此顺周期下的一个战略配置方向。在有色金融中，特别以铜、铝、镍更为主要。最近一年LME铜上涨59%，LME铝上涨49%，同期沪深300上涨26%。
一、铜的配置逻辑
（一） 需求端
1、 中国等国家处于人均铜消费的上升期。从历史经验看，不同国家的经济增长对大宗商品的消耗强度曲线具有相似特征，一般来说趋势不会突变。在上一轮牛市中，中国经济腾飞所创造的大宗商品需求是最为主要的推手，在这期间，中国的人均铁矿石、铜、铝与原油的年复合增长率分别高达13.8%、11%、5.7%和5.6%。随着中国房地产建设进入完工周期，铜的消费强度将会提升。今年1-4月，房地产竣工面积累积同比增速达17.9%，两个复合增速为8.6%，为近几年最高值，预计今年建筑相关的铜需求增长4%以上。
2、 中期看，美国基建计划利好；
3、 长期看，铜的清洁能源属性，符合“碳中和”背景，将被广泛应用于新能源汽车、光伏发电 、特高压等领域，需求端存在突变的可能性，结构长期向好。
新能源汽车铜耗量约为传统汽车的2-5倍。今年1-4月新能源汽车产量为78.3万辆，同比增幅260.8%，两年复合增速约50.2%。
此外，家电、风力发电对铜的需求较去年小幅微增。
（二） 供给端
1、 LME铜库存处于近几年低位，铜矿端的产能瓶颈决定了较低的供应价格弹性；
2、 铜的主要资源国如智利、秘鲁等国家疫情仍有较大不确定性，可能会影响铜产出；
预计今年铜矿的产出仅将小幅增长1%左右。
二、铝的配置逻辑
大体和铜相同，电解铝的产能收缩可能会持续，铝的下游需求强劲，相比较来说铝有更多向上空间。
2021年，预计全球电解铝产量与需求量增速分别为5.3%和6.7%。
三、有色金属类投资工具
1、 期货合约
保证金和强行平仓制度，不建议个人投资者直接参与。
2、 相关股票
一方面相关公司的业务不一定精准匹配，另一方面相关公司股价和金属价格走势和幅度不一定保持一致，不建议直接参与。另外要说明的就是，如果因为生产资料价格上涨，就带来产业相关公司利润的直接提高，说明上游企业的存货风险敞口管理有问题，中下游企业存货和生产管理的敞口也有问题。
3、 境内公募基金和ETF基金
由于管理费和参与率的原因，建议直接通过场内配置ETF基金。
4、 境内私募基金
以有色金属为主题的基金较少。
CTA策略的私募基金市场热度较高，发行数量大，但大部分都是涵盖所有期货品种交易（或重点做股指期货），非针对有色金属单一品类。
5、 境外公募基金
较少只投资有色金属相关的基金，且通过投资产业链相关上市公司来参与，业绩表现和商品价格本身表现有拟合差距；
以贝莱德世界矿业基金为例，主要投资全球各地主要从事生产基本金属及工业用矿物（例如铁矿及煤）的公司之股票。
6、 境外ETF基金
ETF灵活性高，交易费率低，是较好的选择。
CPER、JJC主要投资铜，JJU主要投资铝，DBB为铜铝锌组合，可适当配置。其他为组合投资，或主投其他有色金属。
以JJC为例，100%持有铜；
以DBB为例，铜铝锌各三分之一。
有色金属配置结论：
1、 在不考虑家庭其他财务情况背景情形下，可投总资产配置下阈值2%，上阈值5%。
2、 若不考虑离岸的战略因素，从操作成本和汇率损益上，可以选择在岸方式。
3、 工具上，建议用商品型ETF，且用组合型，不要单一品种。
